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75天后，来了！北京证券交易所（简称“北交所”）定于2021年11月15日开市。

自9月2日深化新三板改革设立北交所的消息向社会公布，到11月15日“开门迎客”，仅用了短短75天。

开市前夕，北交所仍在忙于规则制定等准备工作。11月12日，北交所发布《北京证券交易所合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者证券交易实施细则》等6件业务规则，自2021年11月15日起施行。在两个月的时间里，涵盖发行上市、融资并购、公司监管、证券交易、会员管理以及投资者适当性等45件业务规则，相继在9月17日、10月30日、11月2日和11月12日集中发布，形成了北交所自律规则体系。

北交所开市筹备过程中，市场各方反应积极、踊跃参与。截至11月12日，累计有超210万户投资者预约开通北交所合格投资者权限，开市后合计可参与北交所交易的投资者超400万户。共有112家证券公司获得会员资格成为北交所正式会员。宣布设立北交所以来，精选层审查发行工作正常开展，10家已完成公开发行等程序的企业将直接在北交所上市，71家存量精选层公司平移至北交所上市的相关流程已履行完毕，届时81家公司将成为北交所首批上市公司。

目前，北交所开市涉及的技术系统已完成改造升级，各证券公司、信息商和基金公司相关系统已完成配套改造。北交所内部机构配置、人员配备均已到位。11月14日，在北京市金融街金阳大厦，北交所的办公大楼完成了门头的吊装和焊接工作，金灿灿的“北京证券交易所”映入眼帘，北交所真的来了！

【定位】

为什么要建立北交所？

坚守服务创新型中小企业是北交所建立的初心和使命。

中小企业是我国国民经济和社会发展的重要力量，数据显示，中小企业贡献了60%以上的GDP、80%以上的城镇就业岗位以及90%以上的新增就业。然而，中小企业由于受制于企业规则、发展阶段的因素影响，获取金融服务的能力相对较弱。

当前我国有4000多万家企业，其中95%以上是中小企业，科技型中小企业超过22万家，对于量大面广的中小企业融资需求，金融市场在扩大中小企业服务覆盖面、缓解融资难等方面空间巨大、责任重大。

北交所董事长徐明公开提出，下一步全国股转系统和北交所的市场建设中，将紧紧围绕中小企业这个主体，突出“更早、更小、更新”，构建覆盖中小企业全链条的金融服务体系，探索资本市场发展普惠金融的“中国方案”。

11月15日，首批81家公司锁定北交所“入场券”。其中71家存量精选层公司平移至北交所上市的相关流程已履行完毕，广道高新、汉鑫科技等10家已完成公开发行等程序的企业将直接在北交所上市。

【标准】

哪些企业可以在北交所上市？

贝壳财经记者据《北交所上市规则（试行）》发现，北交所上市标准将平移精选层的四套“财务+市值”的条件，新增上市公司必须是新三板连续挂牌满一年的创新层公司，同时借鉴科创板、创业板试点注册制，突出专精特新的特点，设置了简便、包容、精准的发行条件。

具体来看，申请北交所公开发行并上市需要满足以下条件：即在全国股转系统连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司；具备健全且运行良好的组织机构；具有持续经营能力，财务状况良好；最近三年财务会计报告无虚假记载，被出具无保留意见审计报告；依法规范经营等。

企业对此可以选择以下四套条件之一进行申报：

（1）市值≥2亿元，近两年净利润均≥1500万元且加权平均ROE平均≥8%，或者最近一年净利润≥2500万元且加权平均ROE≥8%；

（2）市值≥4亿元，近两年营业收入平均≥1亿元，且最近一年营业收入增长率≥30%，最近一年经营活动净现金流为正；

（3）市值≥8亿元，近一年营业收入≥2亿元，近两年研发投入累计占比≥8%；

（4）市值≥15亿元，最近两年研发投入累计不低于5000万元。

【申报流程】

企业上市北交所需要准备什么？

整体来看，精选层企业直接平移北交所上市，而企业需要在创新层运行满12个月申请进入北交所实现上市。非三板企业可以选择在基础层或创新层挂牌，再申请进入北交所实现上市。

从新三板创新层企业来看，公司须召开股东大会对公司在北交所上市进行审议表决，并经董监高等人员对上市具体方案做出了决议和审核通过，则可以通过保荐人向北交所申报上市。

北交所将在收到企业发行上市申请文件后的五个工作日内作出是否受理的决定。随后北交所将在两个月内进行审核，出具符合发行条件、上市条件和信息披露要求的审核意见或作出终止发行上市审核的决定。证监会将在20个工作日内作出注册决定。

整体来看，在企业申报上市中，审核流程、审核结果等关键节点信息、交易所问询等审核意见全面向市场公开，充分接受社会监督。

安信证券新三板研究首席诸海滨指出，北交所总体平移精选层各项基础制度，IPO审核难度低于科创板及创业板，且在当前的政策预期下，确定性更强；此外，非新三板公司通过直接挂牌创新层，满12个月后申请北交所IPO，整体IPO时间2年左右，虽然与其他板块相比审核时间相当，但时间确定性更强。

【退出转板制度】

北交所企业未来有哪些发展路径？

哪些企业应该退市？《上市规则》明确了主动退市与强制退市安排，强制退市分为交易类、财务类、规范类和重大违法类等四类情形，构建了多元丰富的指标组合。其中，财务类强制退市考察期为2年，指标不交叉适用。

与此同时，监管明确了退市决定的严肃性和审核性，一方面《上市规则》规定了退市风险警示，作为强制退市的先导制度，既向市场充分揭示风险，也保障投资者的交易权利；明确强制退市由上市委员会审议。

那么，北交所企业退市后将会如何发展？监管强调，维持“有进有出”“能进能出”的市场生态，建立差异化退出安排，北京证券交易所退市公司符合条件的，可以退至创新层或基础层继续交易，存在重大违法违规的，应当直接退出市场。

同时加强多层次资本市场有机联系，在新三板创新层、基础层培育壮大的企业，鼓励继续在北京证券交易所上市，同时坚持转板机制，培育成熟的北京证券交易所上市公司可以选择到沪深交易所继续发展。

【门槛】

谁可以在北交所参与交易？

市场也对北交所的发展充满了期待，据了解，北交所的有些企业在具备较强创新能力和发展潜力的同时，也具有业绩波动大、经营风险较高等特点，容易受到外部环境冲击。因此，北交所投资者具有一定的投资门槛。

北交所交易以合格投资者为主，投资偏好和行为特征与一般散户存在较大差异，交易相对低频理性，持股期限相对较长，更加关注企业成长带来的中长期收益。

据《北交所投资者适当性管理办法（试行）》显示，机构投资者准入不设置资金门槛，个人投资者准入的资金门槛为证券资产50万元，同时具备2年以上证券投资经验。

北交所投资者门槛大幅降低，和科创板保持一致，相比此前精选层股票交易需要满足100万元证券资产标准减半。业内表示，“门槛降低或带来北交所投资者翻倍增长，流动性预期迎来提升。”

北交所官网显示，截至11月12日，累计有超210万户投资者预约开通北交所合格投资者权限，开市后合计可参与北交所交易的投资者超400万户。

多位业内人士告诉记者，考虑到北交所专精特新的定位和吸引力，预期后续开通北交所的户数会持续增多，预计789万户以内。

【打新须知】

北交所交易最初需要注意什么？

从9月2日宣布设立北交所的消息以来，截至10月底，16家新三板公司被核准进入精选层，并发布了公开发行说明书，目前已有6家完成上市。在这个过程中，不少机构和个人也均参与了打新。

整体来看，北交所打新与沪深不同之处：一是全额资金申购；即，北交所股票公开发行并上市初期采用全额资金缴付机制，后期根据制度运行情况和市场需求择机选用保证金申购、市值申购或其他申购方式。即在申购的时候，需先冻结相应的资金，等中签结果出来后资金才会解冻。

二是比例配售，申购数量优先、时间优先。具体来看，网上投资者有效申购总量大于网上发行数量时，根据网上发行数量和有效申购总量的比例计算各投资者获得配售股票的数量。其中不足100股的部分，汇总后按申购数量优先、数量相同的时间优先原则向每个投资者依次配售100股，直至无剩余股票。

“这批打新的精选层新股，都将挤上北交所开市的首班车，所以市场对这批新股上市时的涨幅表现更是充满期待。”业内多位人士认为，当前的打新已经质变上升为北交所新股即上市公司新股了，影响力和号召力大幅提升，打新规模也将创下新高。

【交易费用】

北交所投资交易有哪些费用？

由于北交所才刚刚开市交易，可以从新三板的交易佣金来看，据了解，目前新三板的交易佣金主要为三个方面，经手费、印花税、佣金（含过户费）。

贝壳财经记者了解到，不同券商在新三板交易费用的设置有所不同，总体来看，印花税是成交金额的千分之1，仅对卖出方收取；佣金是成交金额的千分之1.5（双向），股转系统规定最高不超过成交金额的千分之3；此外还包括千分之0.5的经手费和千分之0.025%的过户费。

不过也有券商告诉贝壳财经记者，新三板的佣金和A股不太一样，可以和开户营业部、客户经理进行协商，进行适度优惠调整。

相比目前沪深两市动辄万一到万三的水平，新三板精选层的佣金贵了几倍乃至几十倍。有业内人士指出，目前北交所开市在即，为提升市场活跃度，建议对全国开通新三板、精选层、北交所的客户，大幅降低佣金。

【交易方式】

北交所交易都有哪些交易方式？

据《交易规则》显示，北交所整体延续精选层以连续竞价为核心的交易制度，涨跌幅限制、申报规则、价格稳定机制等其他主要规定均保持不变，不改变投资者交易习惯，不增加市场负担，体现中小企业股票交易特点，确保市场交易的稳定性和连续性。

不过，与精选层交易制度相比，北交所《交易规则》仅做了发布主体等适应性调整，内容没有变化。主要内容方面，一是实行30%的价格涨跌幅限制，给予市场充分的价格博弈空间。

二是上市首日不设涨跌幅限制，实施临时停牌机制，即当盘中成交价格较开盘价首次上涨或下跌达到或超过30%、60%时，盘中临时停牌10分钟，复牌时进行集合竞价。

三是连续竞价期间，对限价申报设置基准价格±5%的申报有效价格范围，对市价申报采取限价保护措施。

四是买卖申报的最低数量为100股，每笔申报可以1股为单位递增。五是单笔申报数量不低于10万股或成交金额不低于100万元的，可以进行大宗交易。同时还为引入做市机制，实行混合交易预留了制度空间。

【后备军】

未来北交所发展方向在哪里？

北交所开市后，有投资者担心后面没有多少新股发了，北交所新股会断档。贝壳财经记者发现，自9月份北交所官宣以来，公司过会节奏大大加快，仅9月过会家数达到16家。这些公司或将成为北交所首批新上市公司。

“根据前期发行节奏，我们预计至2021年底北交所公司数目有望达到100家，如果拉长时间来看，2022年底、2023年底，北交所上市公司分别有望达到250300家、400500家。”诸海滨表示。

与此同时，北交所上市企业还有庞大的后备军，创新层、基础层挂牌公司是北交所上市公司的来源，主要是提供更加高效的公开市场融资交易服务，对创新层、基础层形成示范引领和“反哺”功能。目前，北交所创新层挂牌企业达1239家，基础层挂牌企业5862家。

徐明认为，北交所上市企业要处理好数量与质量的关系。公司质量是资本市场的基石，关系市场成色和发展走势。打造主阵地，质量是根本，数量是关键，要坚持数量与质量并重，在一段时间内聚集一批高质量的创新型中小企业，达到一定的市场规模，形成品牌效应。

“实践中，对市值、财务指标、业绩波动等方面的包容，并不意味着放松审核。”徐明指出，北京证券交易所发行上市审核严守财务真实性和信息披露充分性底线，压实中介机构责任，强化监管执法，把好公司质量关。

【投资逻辑】

投资北交所看中什么？

相比沪深市场来看，北交所上市企业整体规模较小，估值较低，且由于其本身价格扰动因素较少，整体市场表现出与沪深市场不同的价格传导机制。

诸海滨表示，前期北交所市场对于业绩、经营、专版政策等信息敏感度较高，市场价格受信息主导，更类似于基本面定价的注册制下的市场，与传统A股市场价格短期以来流动性定价和估值推动的情形有所不同。

在他看来，北交所投资逻辑主要是三个方面，成长性投资、产业链投资、ESG等另类投资逻辑。所谓成长性投资的投资对象主要是市场中有较大升值潜力的小公司股票和一些新兴行业的股票；以及某一细分领域的龙头往往也会获得较好的成长。

北京南山投资创始人周运南也表示，考虑到北交所开市时可供流通的市场总市值并不高，当前精选层股票的流通筹码还是相对有一定的稀缺性，所以投资者应该珍惜手中的优质筹码，静候平移前后的跨巿场红利。当前可以重点关注精选层中的四类个股：首先是前三季度且第三季度同比大幅成长的个股，二是巿盈率相对偏低的，三是专精特新小企业，四是A股当前热门赛道上的企业。

新京报贝壳财经记者 胡萌 编辑 陈莉 校对 李世辉